深度：北京汽車(chē)股價(jià)大漲的背后

作為一個(gè)研究經(jīng)濟金融人士，對上市公司情況持續跟蹤分析是份內之事。不過(guò)，筆者研究重點(diǎn)在國內外宏觀(guān)基本面，對上市公司來(lái)說(shuō)側重于行業(yè)前景以及方向性研究。然而，近期汽車(chē)制造板塊股價(jià)“異動(dòng)”，引起筆者興趣。

市場(chǎng)回暖，自主品牌將市場(chǎng)推入新常態(tài)縱觀(guān)整個(gè)中國的整車(chē)制造行業(yè)數據，2016年前三季度，國內乘用車(chē)銷(xiāo)售總量為1675.2萬(wàn)輛，同比增長(cháng)了14.8%；其中，中國品牌乘用車(chē)共銷(xiāo)售707.2萬(wàn)輛，同比增長(cháng)18.7%，占乘用車(chē)銷(xiāo)售總量的42.2%，比上年同期提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)成為中國乘用車(chē)市場(chǎng)的絕對主力以及驅動(dòng)力量。車(chē)市回暖已成為事實(shí)，更值得大家關(guān)注的是,在中國品牌產(chǎn)品熱銷(xiāo)的強力推動(dòng)下，中國的車(chē)市已進(jìn)入了新的常態(tài)。從品牌細分增長(cháng)的差異化不難看出，現階段自主品牌已經(jīng)成為中國乘用車(chē)市場(chǎng)的絕對主力。傳統汽車(chē)作為資本密集型產(chǎn)業(yè)，在中國品牌的發(fā)展道路上，除了長(cháng)城、吉利兩個(gè)先發(fā)者是民營(yíng)企業(yè)外，更多的還是靠幾大國企多年的技術(shù)、人才積淀來(lái)“扛把子”：上汽、東風(fēng)、一汽、長(cháng)安、北汽和廣汽，這前六大國有整車(chē)企業(yè)中國自主品牌的發(fā)展即有國家意志的支撐，也有一代代中國汽車(chē)人心中自主情節不斷延續。

六大國有車(chē)企自主品牌發(fā)展分化明顯在行業(yè)的整體發(fā)展之下，行業(yè)內部的這六大國有自主車(chē)企也逐漸顯現出了梯隊的分化。從市場(chǎng)表現來(lái)看，六大國有車(chē)企中占據自主品牌江湖地位的有上汽、廣汽、長(cháng)安以及迎頭趕上的北汽；東風(fēng)稍顯沉寂，一汽受累于內外部眾多因素掉隊最為明顯。作為“共和國長(cháng)子”的一汽，但近幾年恰逢多事之秋，整體經(jīng)營(yíng)特別是自主品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展也受拖累、處境迷茫；相比之下，上汽通過(guò)自身完善的產(chǎn)品結構以及一大批明星車(chē)型的支撐，已經(jīng)牢牢站穩了行業(yè)頭名的位置，自主品牌發(fā)方面，不論是寶駿560、730還是最新的榮威RX5，其技術(shù)儲備以及先發(fā)優(yōu)勢足奠定其江湖大佬地位；長(cháng)安汽車(chē)體量大、車(chē)型多，與上汽很相似，在中國自主路上，長(cháng)安一直走的比較穩定；廣汽作為地方國企，一直堅持自主研發(fā)的自主品牌發(fā)展道路，從去年開(kāi)始進(jìn)入“收獲期”，憑借旗下的SUV車(chē)型GS4月銷(xiāo)過(guò)兩萬(wàn)的驕人成績(jì)樹(shù)立其江湖地位；相比，最近幾年，東風(fēng)在自主品牌發(fā)展上一直比較沉寂，沒(méi)有太多建樹(shù)，還停留在合資品牌“一股獨大”的階段。最后，不能不提及的是北汽集團旗下的乘用車(chē)業(yè)務(wù)平臺北京汽車(chē)，這個(gè)被形容為“來(lái)得晚，干的猛，站得穩”的自主品牌發(fā)展的“后來(lái)者”，2016年以來(lái)在很多方面賺足了眼球；多款SUV并發(fā)搶灘，新能源穩居前列，股價(jià)更是節節攀升，三個(gè)月時(shí)間翻番……，以上種種都是一個(gè)“網(wǎng)紅”應有的崛起態(tài)勢，“網(wǎng)紅”的吸引力到底來(lái)自于哪里？

遲到的“攪局者”北京汽車(chē)作為一個(gè)后來(lái)者，近幾年的市場(chǎng)表現還不能完全與上汽、長(cháng)安、東風(fēng)這樣的企業(yè)去比較，但是作為地方國有車(chē)企從產(chǎn)品結構到發(fā)展節奏上與廣汽頗有幾分相似。筆者發(fā)現北汽近期資本市場(chǎng)表現有些“匪夷所思”，資本市場(chǎng)的玩家到底嗅到了什么？從2016年6月30日中期業(yè)績(jì)收關(guān)至今，香港上市汽車(chē)股走出了一輪增長(cháng)態(tài)勢，吉利汽車(chē)和北京汽車(chē)更是領(lǐng)跑行業(yè)，均取得了高于60%的股價(jià)增長(cháng)。從消息面來(lái)看，8月22日北京奔馳宣布萬(wàn)眾期待的全新E級正式上市，共計6款新車(chē)，價(jià)格區間為43.68-49.98萬(wàn)元。而新E的表現也并沒(méi)有令市場(chǎng)失望，在上市首月就攀升到月銷(xiāo)8000臺以上，直接掠過(guò)了新車(chē)型的爬坡階段。北京汽車(chē)發(fā)布的中期業(yè)績(jì)公告顯示，公司收入由2015年上半年的人民幣36,522.3百萬(wàn)元增至2016年上半年的人民幣49,038.8百萬(wàn)元，同比增加34.27%，主要是由于北京奔馳和北京汽車(chē)的收入增加所致。2016年上半年北京汽車(chē)獲得毛利10,754.4百萬(wàn)元，對比2015年上半年的毛利人民幣6,185.4百萬(wàn)元，同比增長(cháng)了73.9%;凈利潤人民幣4,420.3百萬(wàn)元，較2015年上半年增加26.6%。港股汽車(chē)板塊發(fā)布2016年中期業(yè)績(jì)后，摩根士丹利、瑞信、美林美銀、麥格理、德銀等分析師紛紛發(fā)布更新后的研究報告。摩根士丹利將北京汽車(chē)的目標價(jià)直接上調到10港幣，美林美銀上調到11.2，麥格理上調到12塊。各大行的研究報告都同時(shí)認為全新奔馳E級目標2017年為月銷(xiāo)1-1.5萬(wàn)輛，并且后續可能還有進(jìn)一步擴大產(chǎn)能以備滿(mǎn)足中國消費者需求的計劃。與分析師意見(jiàn)相一致的是投資者對北京汽車(chē)股票的“捧場(chǎng)”，業(yè)績(jì)發(fā)布后5個(gè)交易日17.04%的漲幅可謂賺夠眼球和“銀兩”。財務(wù)數據的變化背后是公司實(shí)際運營(yíng)情況，筆者了解到迄今為止的2016年前三季度，北京品牌、北京奔馳、北京現代合計實(shí)現銷(xiāo)售131.5萬(wàn)輛，同比增長(cháng)19%，跑贏(yíng)行業(yè)的14.8%。其中，北京奔馳的表現是銷(xiāo)售同比增長(cháng)29.4%，這一數據也遠高于市場(chǎng)合資企業(yè)數據。從全球市場(chǎng)看，汽車(chē)制造屬于傳統產(chǎn)業(yè)，面對新經(jīng)濟沖擊，目前壓力不小。從國內看，傳統大型國企、合資企業(yè)、地方企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)以及國際大型企業(yè)巨頭都在虎視眈眈中國汽車(chē)市場(chǎng)的消費需求，競爭日益激烈。汽車(chē)企業(yè)特別是轎車(chē)企業(yè)生存發(fā)展困難越來(lái)越大。在這種嚴峻形勢下，如何能夠突出重圍，給股東以高額回報，給市場(chǎng)投資者以滿(mǎn)意業(yè)績(jì)，是支撐其股價(jià)市值的核心。

順市而為，順勢而行筆者發(fā)現，2016北京汽車(chē)中報中顯示北京汽車(chē)自主乘用車(chē)業(yè)務(wù)首次實(shí)現了毛利轉正，由去年同期的-7.06%提升至2.3%。公司中報也明確指出“毛利較高的SUV產(chǎn)品銷(xiāo)量占比提升”，北京汽車(chē)也在SUV的激素作用下嘗到了滿(mǎn)足市場(chǎng)、順應變換而產(chǎn)生的甜頭。北京汽車(chē)總裁李峰也公開(kāi)對媒體表達這是北汽自主品牌發(fā)展道路上的重要轉折點(diǎn)。細細分析北汽毛利轉正的背后，筆者發(fā)現有很多與廣汽相似之處：

產(chǎn)能利用率大幅提升北京汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增加，1-9月自主品牌累計銷(xiāo)量309,567輛，同比增長(cháng)50.64%，遠遠超過(guò)其他乘用車(chē)品牌的同比增速。北京汽車(chē)自主品牌產(chǎn)銷(xiāo)量的大幅增長(cháng)，使三大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率大幅提高，明顯攤薄了平均生產(chǎn)成本。

“E S”給北汽發(fā)展加上了“T”“E S”戰略成果顯現，產(chǎn)品結構調整優(yōu)勢得以體現。筆者發(fā)現，在新聞上以及北汽的公告、定期報告中提及較多的是“E S”（SUV 新能源）戰略。北京汽車(chē)大力推進(jìn)的“E S”戰略在二零一六年上半年已取得初步成果，“E S”銷(xiāo)售占比由二零一五年上半年的11.5%猛增至二零一六年上半年的55.7%。隨著(zhù)毛利較高的SUV產(chǎn)品銷(xiāo)量占比提升”，北京汽車(chē)在SUV的推進(jìn)作用下公司的毛利由虧轉盈。2016年，北京汽車(chē)先后發(fā)布了紳寶X25、X35，威旺S50，純電動(dòng)SUV EX200，硬派越野車(chē)BJ40L、BJ80等多款SUV及新能源汽車(chē)產(chǎn)品，形成對以傳統轎車(chē)為主的銷(xiāo)量差、單品利潤低的舊款產(chǎn)品的全面取代，新的“E S”戰略車(chē)型中，多款產(chǎn)品成為細分市場(chǎng)的銷(xiāo)量冠軍，平均單品利潤更是明顯高于傳統產(chǎn)品，加之對邊際效益為負的舊產(chǎn)品實(shí)施限制生產(chǎn)銷(xiāo)售。從而是北京汽車(chē)車(chē)型無(wú)論在單款產(chǎn)品銷(xiāo)量還是平均單品毛利上，都有了明顯的提升。

盈利穩定，降本增效除以上兩項外，隨著(zhù)“E S”陣列的新車(chē)上市，目前北京汽車(chē)自主品牌的主力銷(xiāo)售車(chē)型普遍為上市不到一年的新車(chē)型，新車(chē)效應尚未消退，促銷(xiāo)力度較小。同時(shí)，北京汽車(chē)各自主品牌已經(jīng)在家用車(chē)、新能源車(chē)等各細分市場(chǎng)具有了一定的品牌知名度和影響力，不再需要像紳寶D50、X65等早期車(chē)型一般依靠大幅促銷(xiāo)打開(kāi)市場(chǎng)。有效控制了銷(xiāo)售盈利；據了解，北京汽車(chē)內部實(shí)行全員降本措施，在管理費用、制造費用、材料費用的使用上大幅節儉。雖然北京汽車(chē)自主業(yè)務(wù)仍停留在虧損狀態(tài)，但它從產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的表現給投資者開(kāi)啟了更多想象空間。近日，北汽管理層表示2016年北汽將完成第一代車(chē)型的全部投放，那么2016年集中推出的新車(chē)將在下半年和明年繼續產(chǎn)生明顯的推動(dòng)效應。到了2017年，北汽自主品牌將全面進(jìn)入第二代車(chē)型時(shí)代，二代車(chē)將會(huì )以轎車(chē)開(kāi)始，并陸續推出5 2座的SUV車(chē)型。北京汽車(chē)作為國內車(chē)企的后來(lái)者，頂著(zhù)各種壓力，實(shí)現毛利轉正，讓投資者看到自主品牌扭虧在即、前景可期，這道“防線(xiàn)”守住、投資者有了定心丸，股價(jià)上漲就是合情合理、順理成章了。

盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的北京奔馳北京汽車(chē)的合資品牌北京奔馳在國內合資領(lǐng)域如同北汽的自主品牌一樣也擁有強勁的增長(cháng)力，同樣經(jīng)歷過(guò)很長(cháng)時(shí)間的坎坷發(fā)展，但隨著(zhù)銷(xiāo)售渠道的整合，以及產(chǎn)品的重新定位，如今的北京奔馳足以讓北京汽車(chē)的投資人們沒(méi)事兒偷著(zhù)樂(lè )。在北汽自主品牌前景光明的同時(shí)，合資品牌把眼光放在了全球市場(chǎng)。北京奔馳在戴姆勒全球產(chǎn)業(yè)體系中的戰略地位越來(lái)越重要，目前北京奔馳整車(chē)工廠(chǎng)、發(fā)動(dòng)機工廠(chǎng)與研發(fā)中心均是戴姆勒在本土之外最大的，全球奔馳車(chē)用上了“中國芯”。一個(gè)可喜或者最吸引投資者的局面是，合資品牌圖謀全球，對北京汽車(chē)股東回報率占比較高，而且持續性、生命力頑強。接下來(lái)，自主品牌已經(jīng)毛利轉正，贏(yíng)利性、成長(cháng)性潛力將要展現出來(lái)，正好接力進(jìn)入成熟期的合資品牌。形成了階梯遞進(jìn)、穩固前行上升的態(tài)勢。自主品牌強勢逆轉、合資品牌的有力支撐，使得北京汽車(chē)本輪的增長(cháng)很有“看頭”，股價(jià)表現映射業(yè)績(jì)預期，目前其發(fā)展時(shí)勢兼具。市場(chǎng)很快也將迎來(lái)北京汽車(chē)三季報發(fā)布，除了強勁的增長(cháng)，自主品牌的減虧成了投資者是否持續追捧下去的焦點(diǎn)，或許三季度就可以將全年趨勢呈現，我們拭目以待。