一汽整體上市 或要等徐建一問(wèn)題有結論

    盡管一場(chǎng)史無(wú)前例的反腐風(fēng)暴席卷著(zhù)有“共和國長(cháng)子”之稱(chēng)的一汽集團，但一汽集團近日還是交出了一份看上去“漂亮”的2014年年度財務(wù)指標（未經(jīng)審計）：凈資產(chǎn)為1531.60億元，營(yíng)業(yè)總收入為4879.48億元,利潤總額為 593.07億元。

   根據此前一汽轎車(chē)和一汽夏利的公告，一汽股份（一汽集團未來(lái)整體上市的主體公司）承諾分別于2015年4月6日前解決與一汽夏利（現簡(jiǎn)稱(chēng)*ST夏利）、2016年6月28日前解決與一汽轎車(chē)的同業(yè)競爭問(wèn)題。

    一汽股份自2011年6月28日注冊成立以來(lái)，除了2012年一汽轎車(chē)和一汽夏利發(fā)布上述公告之外，鮮有動(dòng)靜。據券商界人士分析，今年4月6日，一汽股份仍未能如期兌現承諾解決與一汽夏利同業(yè)競爭的問(wèn)題，將面臨證監會(huì )相關(guān)警告甚至處罰，而明年6月28日是一汽整體上市的最后節點(diǎn)，否則一汽股份此前的承諾將面臨二次爽約。
 
    更重要的是，作為新中國汽車(chē)工業(yè)起點(diǎn)的一汽集團，需要在反腐風(fēng)暴中通過(guò)整體上市方式建立現代企業(yè)制度。一方面，上市公司嚴格且公開(kāi)透明的財務(wù)報告方式，有助于一汽集團嚴控腐敗現象滋生；另一方面，國內前十位的車(chē)企集團中，一汽集團是唯一一位沒(méi)有實(shí)現主體資產(chǎn)上市的，需要以更大的市值來(lái)捍衛“長(cháng)子”的尊嚴。不過(guò)，一汽集團內部人士向記者表示，一汽集團整體上市事宜要等待徐建一的問(wèn)題有結論以及集團一把手更換完畢后才會(huì )有新進(jìn)展。

    長(cháng)子的市值挑戰

    作為近5年汽車(chē)股最熱的重組題材之一，一汽整體上市長(cháng)期牽引著(zhù)投資者的心弦，乃至整個(gè)券商行業(yè)的神經(jīng)。一位曾經(jīng)參與一汽IPO項目競標的投行人士告訴經(jīng)濟觀(guān)察報記者，目前已經(jīng)不太花精力關(guān)注一汽IPO，“里面有些復雜，主承銷(xiāo)商和方案換了幾次，現在都不知道是哪家投行在操盤(pán)”。在他看來(lái)，盡管一汽IPO項目金額較大，甚至可能創(chuàng )下汽車(chē)板塊IPO規模新高，但由于時(shí)間太長(cháng)，團隊耐心備受考驗。

    一汽集團早在10年前就開(kāi)始籌備整體上市，然而整個(gè)過(guò)程卻一波三折。近年來(lái)，得益于一汽-大眾（大眾+奧迪）、一汽豐田等合資板塊，尤其是大眾和奧迪銷(xiāo)量持續走強，一汽集團整體利潤水平大幅上升，具備了實(shí)現高市值上市的可能性。

    “凈資產(chǎn)為1531.60億元，營(yíng)業(yè)總收入為4879.48億元,利潤總額為593.07億元”這三個(gè)數據，即使和國內市值最大的上市車(chē)企上汽集團（市值超過(guò)3000億元）相比也并不遜色，甚至在凈資產(chǎn)和利潤總額兩個(gè)重要指標上略勝一籌。上汽集團年報中披露的2014年財務(wù)指標為：股東權益合計（即凈資產(chǎn)）1408.55億元，營(yíng)業(yè)總收入6300.01億元，利潤總額426.89億元。

    國泰君安汽車(chē)行業(yè)分析師張欣（點(diǎn)擊查看最新人物消息） 告訴記者，盡管在凈資產(chǎn)和利潤總額方面勝出，但一汽的業(yè)績(jì)表是非上市公司的，而且未經(jīng)審計，上汽的上市公司報表是經(jīng)過(guò)會(huì )計事務(wù)所審計的，不具有太多可比性，“而且一汽的財務(wù)數據是整個(gè)一汽集團，而上汽的報表數字只體現上市公司部分，上汽還有其他非上市的業(yè)務(wù)”。

    民族證券汽車(chē)分析師曹鶴向經(jīng)濟觀(guān)察報記者表示，一般衡量汽車(chē)行業(yè)市值用凈利潤比較準確，市盈率PE值10-20都是正常，比如上汽在10左右，而長(cháng)城則接近20，“按照以上數據對比，一汽集團整體上市后的市值應該與上汽集團接近，尤其是奧迪概念，未來(lái)挑戰上汽NO.1市值的可能性并不是沒(méi)有，但還要參考一汽自主板塊的發(fā)展情況”。

    中銀國際證券曾發(fā)布研報稱(chēng)，一汽集團整體上市有兩種可選方案：其一，一汽股份獨立上市再吸收合并一汽轎車(chē)和一汽夏利；其二，借殼一汽轎車(chē)吸收合并一汽夏利；而一汽集團整體上市后，市值也有望達到3000億元左右。

    堅守股比

    按照曹鶴的分析，一汽集團在一汽-大眾所持有的60%的股比，顯然是利潤的重要保障，也是關(guān)乎一汽估值的重要參考依據。

    此前有報道稱(chēng)，一汽-大眾股比可能調整的方向為：由目前的一汽60%、大眾30%、奧迪10%，調整為一汽51%、大眾30%、奧迪19%。

    9%的一汽-大眾股權不僅對于一汽的財報非常重要，對于德國大眾，特別是大眾旗下的奧迪而言，其進(jìn)行增持的愿望亦非常迫切。業(yè)內人士估算，奧迪板塊的利潤貢獻已經(jīng)占據一汽-大眾一半。2014年，一汽-大眾奧迪共銷(xiāo)售新車(chē)575,077輛，同比增長(cháng)17.7%，再次成為中國高檔車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量冠軍，在整個(gè)高檔車(chē)市場(chǎng)中所占份額高達34%。

    大眾汽車(chē)集團管理董事會(huì )成員董事、大眾汽車(chē)集團（中國）總裁（參配、圖片、詢(xún)價(jià)） 兼CEO海茲曼（點(diǎn)擊查看最新人物消息） 教授2014年年底在接受經(jīng)濟觀(guān)察報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，一直在與中國政府商談一汽-大眾股比調整事宜，現在已經(jīng)獲得中國政府同意可以實(shí)質(zhì)性進(jìn)入該事宜，目前處于第一階段“資產(chǎn)評估”。

    截稿前，記者向一汽大眾方面詢(xún)問(wèn)“一汽-大眾資產(chǎn)評估的價(jià)值是否已經(jīng)出來(lái)？”，對方表示：“還沒(méi)有準確消息”。

    一種說(shuō)法是，大眾同意一汽集團將中方股權導入上市主體一汽股份的前提便是增持股份。不過(guò)，該說(shuō)法并未得到一汽和大眾方面確認。顯然，拋開(kāi)話(huà)語(yǔ)權爭奪，9%或10%的一汽-大眾股權每年產(chǎn)生的數十億元利潤，無(wú)論是對大眾和奧迪，還是對正在籌備上市的一汽集團而言都是至關(guān)重要的。

    或許，正是出于對今后市值的考慮，一汽方面至今仍不愿意松手手中的股權，一旦同意調整，利潤大減的一汽集團將失去挑戰上汽N0.1市值的機會(huì )。然而一旦上市后，德國大眾要想增持股比付出的代價(jià)，或許就會(huì )數倍于今天的金額。

    講好自主故事

    如果說(shuō)“大眾+奧迪”概念能夠確保大眾凈利潤，以及PE值在10左右，那么自主的成長(cháng)性則是10之后能夠加幾的概念。例如自主品牌表現優(yōu)秀的長(cháng)城PE值就在20左右，遠高出其他上市車(chē)企的PE值。

    然而，對于勉強盈利的一汽轎車(chē)和連續兩年巨虧的一汽夏利而言，講好這個(gè)故事卻很難。在商用車(chē)板塊，一汽解放，亦失去往日的輝煌。

    4月1日，一汽夏利和一汽轎車(chē)均公布2014年年報。一汽夏利全年虧損16.5億元，且由于2013年和2014年連續兩年巨虧，讓該公司被深交所扣上了“*ST”的帽子。而一汽轎車(chē)在去年實(shí)現營(yíng)收338.57億元，同比增加14.1%；但凈利潤僅1.61億元，同比下降80%。

    近日，一汽轎車(chē)拋出總共近30億元的三大投資項目：3.8億增持一汽財務(wù)、13.9億元投資發(fā)動(dòng)機技術(shù)改造、2.77億元投資紅旗H7技術(shù)升級。而紅旗H7項目為一汽轎車(chē)與一汽集團共同投資項目，總投資11.28億元。

    對于一汽夏利而言，則要確保2015年度不再虧損，避免退市。根據一汽夏利公告，截止2014年12月 31日,一汽夏利自一汽股份通過(guò)一汽財務(wù)公司取得信用借款12.4億元，2015年度一汽股份擬對本公司新增委托借款5億元，保證公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

    顯然，無(wú)論是大股東承諾，還是自身上市的講故事迫切需求，一汽自主如何發(fā)展都將提上日程。目前暫代徐建一主持一汽整體工作的許憲平公開(kāi)表示：“力爭用十年或更長(cháng)一點(diǎn)時(shí)間，把一汽自主品牌做到‘中國第一、世界前十’，解放品牌做成世界知名卡車(chē)品牌，紅旗品牌做成用戶(hù)喜愛(ài)的高端轎車(chē)品牌?！?

    據某投行人士透露，目前一汽整體上市在資本圈的信息也十分有限，此前中國石化內部對上海石化、儀征化纖的股東承諾也未兌現，但遭受證監會(huì )的處罰程度有限，一汽能否在在明年6月完成整體上市并不好說(shuō)。